复盘今年,A股牛市并非坦途,经历多次惊心动魄的行情,市场曾经产生较大的分歧,几次分歧时刻,安信策略对A股市场趋势的理解与判断,经受住了市场的检验,我们也认为市场正处于今年第四次重大分歧时刻,但我们的判断与逻辑有着内在的一贯性.

  第一次分歧时刻:疫情动摇市场信心,安信策略提出把握“黄金坑”

  第二次分歧时刻:海外暴跌A股恐慌,安信策略底部坚定看牛市,提出“复苏牛”

  第三次分歧时刻:7月加速上涨,安信策略提出“短期转中性”,但中期仍在牛市

  第四次分歧时刻:当前市场持续震荡调整,市场牛市信心动摇,安信策略强调牛市仍在,调整是提供买点

  从7月中旬以来,市场迟迟未能向上突破,创业板指数更是出现明显调整,由于今年A股机构重仓股收益显著,投资者担心流动性收紧开启估值收缩,随着机构重仓股进入调整,市场再次陷入对牛市结束的担忧中。

  我们认为,

  1.影响今年全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松,核心是美联储,目前并没有出现边际收紧。

  2. 货币政策拐点也不等于市场拐点。如果货币政策适度微调,盈利持续改善,市场依然可以维持上行趋势。例如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽信用政策微调,市场在快速回撤后震荡向上趋势并未改变。

  3.当前背景是,海外流动性不变,国内货币政策边际微调,而且认为后续也只会是微调,边际收紧空间有限。实际上近期宏观数据改善已出现趋缓,如果后续政策会出现部分投资者担心的过度收紧,则后续也会出现再宽松的过程。

  我们认为短期A股市场过于担心流动性收紧,且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向,尤其在美国大选前,市场担心不确定性,有风险偏好降低的倾向。

  但我们认为,A股牛市没有结束,当前阶段属于牛市中的震荡整固期。首先中期看,在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下,我们认为A股各领域龙头公司依然处于估值中枢上行通道。

  中短期看, “复苏牛”三大核心逻辑:全球流动性宽松、中国复苏趋势占优,A股配置吸引力占优仍然未被破坏。国内流动性边际微调但未来收紧空间有限,近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整,未来估值没有持续大幅收缩的基础,市场核心逻辑将回归盈利增长。

  风险偏好层面,下一阶段,投资者可以主要观察一些事件的落地和兑现,其也可能成为A股风险偏好企稳回升的催化因素。包括:9月15日的美国对华为制裁断供结果明朗、苹果在9月和10月的两场发布会、10月五中全会与“十四五”规划纲要、11月3日美国大选结果落地。

  我们认为虽然A股市场的风险偏好修复可能需要一些时间和外部事件催化,但从盈利面与流动性组合看,预计A股进一步调整空间有限,当前的震荡调整期也是提供逢低布局的机遇期,建议先立足于中短期顺周期逻辑,再兼顾中长期大循环背景,在调整中布局估值合理,景气上行的方向,如白酒等可选消费、军工等内需科技、机械化工等行业中的周期成长等。